【IPO前哨】丸美生物「不完美」：盈利縮水，分紅惹爭議

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今年以來，上美股份（02145.HK）飙升逾150%，毛戈平（01318.HK）也漲超50%，表現不俗。

而同屬國貨美妝賽道的A股上市企業——丸美生物（603983.SH）也於近日向港交所遞交了招股書，擬在主板上市，聯席保薦人為高盛、中信證券。

中國領先美妝企業，年内A股微漲5%

丸美生物的歷史可追溯到2002年4月，經過多年發展，其A股於2019年7月在上海證券交易所上市。

值得一提的是，2025年以來，丸美生物的股價先是在上半年出現顯著拉升，隨後又在下半年遭遇大幅回落，最終年内僅累漲5.30%，股價表現明顯跑輸上述hth登录入口网页同行。

業務方面，作為一家中國領先美妝企業，丸美生物以合成生物學技術驅動，不斷通過專注於研發及以重組膠原蛋白為代表的核心技術突破，將前沿科技創新應用到具有抗皺、緊致和修護等功效的護膚產品中。基於弗若斯特沙利文報告，以2024年零售額計，丸美生物是重組膠原蛋白護膚品細分領域的中國第三大美妝企業。

丸美生物主要經營丸美及戀火兩大品牌。其中，丸美專注於具有抗皺和緊致功效的眼部及面部護理解決方案，旗下擁有（i）眼部類產品，如眼霜、眼精華、眼膜及其他眼部護理產品，及（ii）面部類產品，如精華、精華液、面霜、面膜及其他護膚產品。

戀火是一個聚焦底妝產品的高質價比彩妝品牌，旗下擁有（i）底妝類產品，如粉底、粉霜、氣墊及定妝產品；及（ii）其他彩妝產品，如全能面部彩妝盤、妝前乳及遮瑕膏。

招股書披露，丸美生物通過線上線下渠道銷售產品。線上渠道主要包括（i）通過抖音、天貓、京東等電商平台進行的直接銷售及（ii）向線上經銷商銷售；線下渠道包括向線下經銷商銷售，再由其主要轉售至（i）日化化妝品專營店、（ii）百貨商場專櫃及（iii）美容院。

根據弗若斯特沙利文報告，以零售額計，丸美自2021年至2024年連續四年位列中國國内眼部護理品牌第一；按2024年零售額計，戀火在中國國貨底妝品牌中排名第三，在中國底妝品牌中排名第五。自2022年至2024年，戀火零售額年復合增長率為77.5%，在中國前五大底妝品牌中屬最高。

淨利潤增速連續放緩，原因何在？

業績方面，2022年至2024年，丸美生物的收入分别為17.32億元（人民幣，下同）、22.26億元、29.70億元，年復合增長率達31.0%。而在今年前9個月，其收入同比增長25.5%至24.50億元，增速稍有放緩。

利潤端，2022年至2024年，丸美生物的淨利潤分别為1.67億元、2.78億元、3.42億元，年復合增長率達43.0%。基於弗若斯特沙利文報告，按2022年至2024年淨利潤增長，丸美生物位列中國上市美妝公司第四位。

不過，從淨利潤的同比增速來看，2023年這項指標為65.8%，2024年就降至23.3%。而到了今年前9個月，丸美生物的淨利潤為2.47億元，同比僅增長2.9%，出現了顯著的「增收不增利」的情況。

不難發現，丸美生物的淨利潤同比增速自2024年開始出現連續斷崖式下滑。結合今年前9個月的財報來看，淨利潤同比增速的大幅下滑，和公司銷售費用同比增長32.09%至14.15億元，超過當期收入的一半，管理費用同比增長42.01%至1.01億元有比較大的關繫。

從銷售渠道來看，2022年至2024年及2025年前9個月，線上直銷渠道收入佔當期總收入的比重分别為46.4%、67.2%、71.0%、74.8%，佔比在持續走高；反而是線下渠道的收入佔比在持續走低。

結合渠道收入佔比來看，丸美生物的業績高度依賴於線上直銷渠道，其銷售費用居高不下或許和國内各品牌長期依靠線上渠道獲取流量和銷量，而日益激烈的市場競爭導致相關成本持續走高有關。

招股書還披露，2022年至2024年及2025年前9個月，丸美生物旗下的丸美品牌分别貢獻了80.7%、70.1%、69.2%、72.4%的收入，戀火的收入佔比則分别為16.5%、28.9%、30.5%、27.4%，收入分佈還比較均衡。

連續分紅引爭議，募資投往這些方向

值得注意的是，在淨利潤增長承壓的情況下，丸美生物近年大手筆分紅也引發了一些爭議。

招股書披露，2022年至2024年及2025年前9個月，丸美生物分别宣佈7620萬元、1億元、3.09億元、3.01億元的股息。

連續分紅符合A股鼓勵分紅的趨勢，同時也在顯著消耗公司賬面現金，在淨利潤增長連續承壓之下是否合適？尤其是赴港上市前的這次大額分紅更是引起了一些投資者的爭議。

根據招股書，孫懷慶、王曉蒲夫婦，分别持股72.72%、8.08%，合計持股約80.80%，為丸美股份的控股股東，連續大手筆分紅明顯利好控股股東，這一點也遭到投資者的質疑。

在這種大背景下，丸美生物啓動了赴港上市進程。而根據招股書，丸美生物擬將募集的資金投往這些方向：（1）用於加強公司在線上和線下渠道直接面向消費者的能力；（2）用於通過實施各種線上及線下營銷活動、開發宣傳内容、在多個渠道與消費者互動以及強化公司的整體品牌形象；（3）用於通過招聘專業人才來擴大研發團隊，升級研發設施，以及進行測試及驗證研究；（4）用於提升產品及原料相關的供應鏈能力；（5）用於營運資金及一般企業用途。

從募資用途來看，丸美生物預期仍將在線上及線下渠道投入資金，不過這種做法能否有效提升淨利潤增速仍需時間檢驗。