安謀（ARM.US）季度收入創新高，為何盤後大跌近7%？

原創

日期：2023年11月9日 下午6:44作者：毛婷編輯：effie

9月14日在納斯達克交易所上市的芯片設計服務供應商安謀（ARM.US），公佈了上市以來的首份業績。

截至2023年9月30日止的2024財年第2季，安謀收入同比增長27.94%，至8.06億美元，創下季收新高，主要受到多個科技大咖與其簽訂長期授權協議帶動。

該公司指，各個終端市場增加AI投資推動了其許可授權業務收入同比大增106.38%，也抵消了專利收入按年下降5.43%的影響。專利收入下降主要因為智能電話市場持續疲弱，影響到對該公司產品的需求。

由於研發部門和銷售及行政部門在上市前獲股份分紅，安謀的2023年9月財季經營虧損達1.56億美元，而上年同期為經營溢利1.83億美元；賬面季度淨虧損為1.1億美元，去年同期則為淨利潤1.14億美元。

不過，如果扣除以股代薪的一次性款項，其非會計準則經營溢利或按年增長92.42%，至3.81億美元；淨利潤則按年增長113.48%，至3.8億美元。

業務前景還不錯

2023年9月財季，安謀交付的芯片數量達到71億顆。

得益於熱火朝天的AI底層架構的構建，安謀的AI芯片持續有需求。無論是雲端訓練的大型語言模型，還是在邊緣計算領域部署的推理模型，對高效計算資源的需求從未像現在這樣重要。所有AI算法都需要CPU來運行模型，安謀的戰略就是開發CPU和相關技術，以最節能的方式運行這些算法。安謀在CPU、GPU產品上應用AI加速方面進展尚可，還推出了AI專用產品如Arm Ethos神經處理器（NPU）等產品。

安謀表示，留意到許多公司需要獲得更高性能的CPU、GPU和其他技術，需要為眾多終端市場開發具有AI功能的芯片。

安謀透露，其於9月財季與一些公司就其最新產品簽署了多項許多，這些公司正在設計需要先進AI功能的芯片，用於自動駕駛、雲服務器、消費電子產品、物聯網和智能手機等應用，這包括一家自動駕駛OEM授權其他安謀CPU和GPU IP，因其正在開發下一代基於安謀的自動駕駛汽車平台。

安謀披露，谷歌（GOOGL.US）、Meta（META.US）、英偉達（NVDA.US）、瑞薩科技、小米集團-W（01810.HK）等公司宣佈了新的基於安謀的節能AI產品。

9月財季，安謀年化合約價值達到11.08億美元，同比增長2.59%；剩餘履約義務更達24.14億美元，同比增長37.86%，主要受到高價值許可交易和長期客戶合約續期所帶動。

安謀預計，在未來12個月，大約有28%的剩餘履約義務可獲確認為收入，如此算來或有6.76億美元，另外還有21%將在接下來的13-24個月確認。

見下圖，其最新一季的剩餘履約義務為最近幾個季度的最高，這是一個好兆頭。

但是，安謀未來收入增長能否可以持續，還取決於未來這些剩餘履約義務規模的擴張——持續獲得新合約、保持與現有客戶的關系，以及其研發是否跟得上客戶技術進步的步伐才是關鍵。

業績指引不及預期

在公佈截至2023年9月末止財季業績後，安謀的股價在場外交易時段下挫6.84%。既然安謀的非會計準則淨利潤表現尚可，而且還有較為龐大的剩餘合約價值待履行，為何在公佈業績之後，股價卻表現不佳？

在今年9月份上市時，安謀的發售價為51美元，現價54.40美元也僅較發售價高出6.67%，如果按下滑6.84%之後的盤後價計算，甚至還低於這一發售價。

財華社認為，安謀流動性不足，規模相對較小或限制其發展，應是市場對其前景不太樂觀的原因。

安謀由軟銀分拆出來獨立上市，但是軟銀仍持有大部分權益，持股達到90%以上。而且安謀的IPO實際上為軟銀出售其股份套現而已，並沒有為自己融資，安謀目前也並不需要，2023年9月末的現金及短期投資持有量達到22.06億美元，佔其資產總值的32.39%。

上市之前，安謀的股份就獲得蘋果（AAPL.US）、谷歌、英偉達、英特爾（INTC.US）、三星、台積電（TSM.US）、美國超微公司（AMD.US）等大明星科技公司的基石投資，意味著留給市場上其他投資者的量更少，以確保了安謀上市的高估值能夠維持，高估值也在一定程度上讓投資者卻步。

安謀是一家輕資產經營的專業服務供應商，其產品現在已廣泛應用於手機等眾多設備，滲透率也十分高，天花板前，其可進一步發展的空間有限。

於是，在高估值面前，投資者可能猶豫再三。安謀截至2023年9月末止非會計準則淨利潤或為8.69億美元，當前市值為558.19億美元意味著市盈率達到64.21倍。

相比之下，正處於高速發展階段的英偉達，截至2023年7月30日止12個月非會計準則淨利潤為130.83億美元，按當前市值1.15萬億美元計，市盈率為87.93倍。英偉達最近12個月非會計準則淨利潤為40.03%，而安謀截至2023年9月末止12個月非會計準則純利率只有30.62%。

從增長態勢來看，英偉達的高估值似乎更合理，而安謀的增長前景似乎未見重大突破——至少沒有可預見得到的增長驅動力，其高估值有點經不起推敲。

此外，安謀的12月財季業績預測指引低於市場預測，也進一步印證了市場的悲觀看法。安謀的第3財季業績指引為收入介於7.2億-8億美元之間，而華爾街的預期為7.3億-8.05億美元之間；預期每股盈利介於0.21-0.28美元之間，華爾街預期的是每股0.27美元。

誠然，業務的稀缺性是有價值的，但是若沒有增長上的突破，安謀的高估值或難以維持。