利潤創新高，騰訊進入巴菲特的「擊球區」

日期：2023年8月17日 上午10:36作者：王潇編輯：Terry

分紅力度大幅提升，回購規模穩步增加，資本開支有所收緊，季度業績再創新高……儘管騰訊控股（00700.HK）的業績不再像以往那樣高速奔跑，但是估值大幅回落後的騰訊，其價值屬性已經提升到了前所未有的高度。按照「股神」巴菲特的投資理論，騰訊已經進入「擊球區」。

騰訊單季度淨利潤創歷史新高

今日盤後，騰訊控股在港交所公告，2023年第二季度騰訊的收入同比增長11%至人民幣1492.08億元，季度營收僅次於今年一季度的1499.86億元（基本持平），為歷史第二高。

2023年第二季度騰訊的淨利潤為261.71億元，同比增長41%；非國際財務報告準則公司權益持有人應佔盈利增長33%至375億元，創歷史新高，顯示出騰訊強大的業績韌性。

從單季度業績表現來看，騰訊已經走出2022年的業績低谷，並且業績已經回到了增長的趨勢中。

業務方面，儘管第二季度增值服務業務收入環比下降6%，國際市場遊戲收入環比下降4%，本土市場遊戲收入環比下降9%，社交網絡收入下降4%；但是，騰訊的網絡廣告營收250億元，同比增長34%；金融科技及企業服務業務第二季的收入同比增長15%至人民幣486億元，佔總營收的32%。。

2023年二季度，微信用戶參與度健康增長，視頻號總用戶使用時長同比幾乎翻倍，小程序的月活躍賬戶數超過11億。截至6月30日，微信及WeChat合並月活賬戶數13.27億，同比增長2%。

騰訊表示，集團將繼續推動創新，包括通過生成式人工智能，集團正在以騰訊雲模型即服務（MaaS）為合作夥伴提供模型庫，同時也在打磨自研的專有基礎模型。

騰訊進入巴菲特的「擊球區」

世界頂級棒球運動員泰德·威廉斯深受巴菲特的稱贊，因為泰德把擊打區劃分為77個小區域，只有當球落在理想區域時才揮棒擊打，這就保證了在儘可能少揮棒的前提下多得分。

巴菲特認為，投資跟棒球有相似之處，就是要守住那些球速慢且落點好的「好球」，然後就是將得分「穩穩」地收入囊中。

首先，在2021年2月之前，困擾投資者的就是騰訊的高估值問題，而經過2年多的股價回撤之後，騰訊當前的估值已經大幅下降。

結合騰訊PE-BAND來看，騰訊的市盈率在2021年2月之前從未低於25倍，即便在2018年經濟環境十分復雜的背景下，也未能有效跌破25倍。但是自2021年下半年以來，騰訊的PE隨著股價的大幅回撤而顯著回落，並且始終未能重返25倍。

儘管目前騰訊的估值水平高於2022年四季度，但是其現估值依然處於十年來的最低區域，不僅估值已處於近十年的低位水平，而且估值顯著低於美股科技巨頭。

其次，騰訊的分紅力度大幅提升，股息率已極具吸引力。

2021年以來，騰訊的分紅力度大幅提升，其股息率甚至超過了很多所謂的價值股。

具體來看，如上表所示，2019年和2020年，騰訊公佈的末期股息分别為1港元/股和1.2港元/股，對應年股息率不足0.5%。

2021年以來，騰訊的派息力度大幅提升。2021年騰訊宣佈上年度中期每21股股份獲發1股京東集團A類普通股，此外宣佈末期股息為1.6港元/股，以此估算中期股息及末期股息累計值對應的年度股息率約為6%；2022年騰訊宣佈上年度中期每10股獲發1股美團B類普通股，此外宣佈末期股息為1.6港元/股，以此估算中期股息及末期股息累計值對應的年度股息率約為6.25%。

可以看出，2021年和2022年對應的年度股息率已經達到6%左右。2023年中期報告顯示，騰訊不派中期息，多少略顯遺憾，希望騰訊能夠在年末派息中彌補回來。

再次，騰訊的回購規模穩步增加，回購「效應」隨股價低迷而上升。

上市以來，騰訊實施過多輪回購，而且自2018年以來每一輪回購的回購金額都會上一個台階。

如上圖所示，2018年9月-2019年10月，騰訊的日均回購金額約為0.35億元，期間累計回購金額約為18.26億元，次輪共計55個交易日的回購規模相對其總市值來說微不足道。

2021年8-9月，騰訊的日均回購金額約為0.85億元，次輪共計27個交易日的累計回購金額約為21.59億元，回購力度較上一輪顯著提升，但是相對其市值的回購力度依然一般。

2022年以來，騰訊的回購規模逐步攀升，日均回購金額依次突破1億元、2億元和3億元整數關口。在此次中期業績報告發佈之前，騰訊的日均回購金額約為3.6億元。

2023年以來（截至7月14日），騰訊在59個交易日内的回購總金額約為184.65億元，這一規模約為2022年回購總額的62%，因此2023年騰訊回購規模再創新高的概率很大。

總結

近年來，騰訊已經在削減不必要的投資，精簡業務、削減費用等成為財報中醒目標志。2022年末，騰訊CEO馬化騰在内部表示，「騰訊要做到聚焦主業，把不適應當下和未來發展階段的周邊業務進行縮減。」

可以看出，騰訊已經從「大手大腳」轉向「精打細算」。騰訊「減脂增肌」，這是投資者希望看到的。

從二級市場層面來看，不再「虛胖」的騰訊控股，越來越符合巴菲特的審美了，甚至已進入「擊球區」。

長期來看，如果相信國内經濟復蘇的大趨勢，那麽與經濟息息相關的騰訊，其股價復蘇也將是大概率事件，尤其是在估值已處於歷史極低水平的當下。