【大行观察】龙头ASML看好晶片业远景 汇丰指晶圆代工股无惧缺芯影响

原創

日期：2021年11月2日 下午12:49

全球极紫外光EUV光刻机的唯一生产商ASML，是当今主宰高端半导体行业命运的超级科技企业，几乎所有大型晶片製造商如英特尔、台积电及三星，都是这家荷兰公司的客户，ASML目前在光刻机市场占有率高达8成，EUV技术走在行业尖端，公司的一举一动均有可能左右晶片业走向。

汇丰环研最新报告访问了ASML投资关系总监Peter Cheang，从产业链最上游的角度分享公司对晶片业前景看法，整体上ASML长期看好行业前景，但短期增长仍然受制晶片的短缺。

根据ASML管理层给出的第四季指引，料该季度营收介乎49亿至52亿欧元，较第三季52.4亿欧元按季下跌1%-6%，公司将营收下跌归咎于荷兰Veldoven的新物流中心试行出现阻滯、光刻机製造所需的零部件缺货等，基于上述因素均与需求无关，公司认为部分收入可能要推迟至明年才入帐。

根据ASML预测，今年营收为185至188亿欧元，至2025年将增至240亿至300亿欧元，毛利率或达54至56%。要留意的是，公司对2025财年的营收目标，并未考虑到美国和欧洲半导体工厂产能提升的潜在优势。

根据市调机构IDC数据，2020年半导体需求增长11%，预计今年再增长12%，已经远高于2020至25年间预测的年複合增长率5%。不过，滙丰认为，新冠疫情继续困扰半导体供应链，特別是在东盟地区，料当前的供需紧张将持续至下个季度。

尽管近期晶片短缺导致行业增长出现放缓，但ASML管理层对明年前景仍持乐观态度，并努力提升产能以满足强劲需求。ASML预计，2022财年将交付55部EUV光刻机组，相比下今年头三季交付31部EUV，至2025财年DUV和EUV的出货量将分別增至1.5倍和2倍。

除了增加产能外，ASML希望技术创新来提高增长，将每部EUV的产出量提高15至20%。滙丰认为，ASML长期看好行业的观点，是半导体行业需求强劲的最佳指标，与该行看涨中国台湾半导体供应链前景不谋而合，因此予台积电及三星的评级均为“买入”，维持台积电的目标价730元新台币，相当于其明年每股盈测28.18新台币、预测市盈率26倍的假设推算出来。

汇丰指出，26倍市盈率目标是参考英特尔晶圆代工的最高市盈率，并认为是合理水平。随着台积电积极扩大其资本支出，该行估计明年至2025财年收入年複合增长率为15%。

由于未能确认去年台积电向多少客户提价，滙丰假设为25%比例，加上今年首季台积电亦理应作出加价决定，这不单是晶片供需紧张，而且公司投入巨大资本于技术研发，亦需要加价以保持利润率。

汇丰指，目前台积电的资本支出占营收高达53%，相比下，其次级对手联电（UMC）及世界（Vanguard）平均比例仅25%，反映台积电提价的迫切性，而且联电及世界两家晶片厂亦可跟进加价，对这些二线厂家业务增长更为有利，该行予联电及世界两者的目标价分別为95元新台币及180元新台币，评级均为“买入”，上调台积电、联电及世界的明年每股盈测分別为4%、12%及10%。

对于市场担心包括智能手机、电视和个人电脑等需求可能减弱，以及中国江苏和广东两省近期“拉闸限电”的措施，滙丰认为对多家下游企业的运营确实产生影响，可能会加剧对上述终端的需求。然而，汇丰预计对晶圆代工行业的影响最小，这不仅是因为这类高端生产线拥有多样化的最终需求组合，而且明年产能提升仍受到限制，尤其是在成熟制程（10纳米以上），认为“缺芯”问题将延续明年。

文：小平