中期营收、净利创历史新高！山西汾酒（600809.SH）能否延续高增长？

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日期：2022年8月26日 下午8:17作者：明羲編輯：May

近日，包括五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、口子窖（603589.SH）在内的多家上市白酒企业相继发布了2022年上半年业绩报告。

其中，山西汾酒亮眼的业绩表现引起了众多投资者的高度关注，其股价（以下均指前复权）也因这份中期“成绩单”于8月26日一度大涨7.56%，不过此后股价出现回落，最终涨幅定格在了3.96%，报收286.93元/股，全天成交量放大至47.88亿元，总市值为3500.76亿元。

收获史上最好半年度业绩，但二季度环比下滑

众所周知，山西汾酒是清香型白酒的龙头，以前也曾当过白酒行业的老大，人称“汾老大”，只是后来出现衰落，才被其他酒企赶超，让出了行业头把交椅。

不过，该公司最近几年的发展势头不错，业绩增长强劲，其营收从2016年的44.05亿元增长到了2021年的199.71亿元，归母净利润则从2016年的6.05亿元增长到了2021年的53.14亿元，这增速表现放在整个白酒行业中也是位居前列的。

而在2022年上半年，山西汾酒实现营收153.34亿元，同比增长26.53%；实现归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%，只用了半年时间就基本实现了去年全年的归母净利润。

结合一季度的业绩，该公司在第二季度实现营收48.03亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润13.03亿元，同比下降4.33%，环比更是回落明显。

据了解，第二季度的业绩远不如第一季度主要有以下一些因素：1）疫情下公司主动调控销售节奏，动态调整产品结构，对青花系列进行控量，并适度加大玻汾投放；2）第二季度税金及附加率提升3.7个百分点；3）第二季度销售费用率同比提升1个百分点。

不过，虽然二季度的业绩相较于一季度出现了环比大幅下降，但是从整体来看，2022年上半年的业绩依然是山西汾酒历史上最好的半年度业绩，期内的营收和归母净利润双双创下了半年度新高。

从产品种类来看，上半年，汾酒系列实现收入141.96亿元，同比增长28.7%，其中青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，占比从去年同期的35%提升到了43%；竹叶青系列实现收入5.48亿元，同比下滑18.4%；杏花村系列实现收入4.83亿元，同比增长58.1%。

在山西汾酒的主要产品系列中，青花系列主打高端和次高端，以上数据说明该公司在产品高端化这一块取得了不错的成绩。

另外，在2022年上半年，山西汾酒新增经销商124家至3648家；省内收入为56.35亿元，同比增长19.4%；省外市场收入达95.92亿元，同比增长31.5%，占比同比增长2.3个百分点至63%。

上述数据说明山西汾酒的全国化做得也不错，品牌力比较突出。

进取势头强劲，“汾老大”坐稳行业第三？

值得一提的是，截至8月26日17时，目前A股的20家白酒上市企业中，已经有15家公布了2022年上半年的业绩。

山西汾酒的中期业绩相较于同行又处于一个什么样的水平？

对比来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液的业绩规模依然是自成一档的存在，这两家行业巨无霸的半年度归母净利润分别达到了297.94亿元、150.99亿元，遥遥领先于其他所有同行。

紧随其后的就是洋河股份（002304.SZ）和山西汾酒，这两家酒企半年度的营收均破百亿关口，归母净利润也都超过了50亿元，其中前者的归母净利润为68.93亿元还要超过山西汾酒的50.13亿元。

再往下就是古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等上市酒企。

总的来说，从目前披露的半年度营收、归母净利润规模来看，山西汾酒均位列第四，属于仅次于贵州茅台、五粮液的第二梯队。

而在增速方面，上半年，只有*ST皇台（000995.SZ）的营收、归母净利润增速超过100%，不过该公司近些年的业绩表现比较差，存在着基数低的情况。

在*ST皇台之后，增速表现最亮眼的就要属山西汾酒和古井贡酒（000596.SZ），明显好于其他同行，尤其是伊力特（600197.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）。

多年来，贵州茅台和五粮液都是白酒行业公认的前两名，各项指标也证明的确如此。但是，关于行业第三把交椅应该谁来坐的争论却一直没停歇过，主要竞争者就是泸州老窖、洋河股份和山西汾酒。

仅从近几年的情况来看，山西汾酒的整体业绩规模还比不上泸州老窖和洋河股份，但汾酒的业绩增速可观，连年录得高增长，比泸州老窖要快，更是远强于近些年有些低迷的洋河股，如下图所示。

另外，从8月26日收盘的市值来看，山西汾酒仅次于贵州茅台和五粮液，要领先于泸州老窖和洋河股份。

多项数据都显示，山西汾酒的进取势头比较强劲，虽然不能说就此坐稳了行业第三，但是在争夺行业第三的同行中，山西汾酒目前是处于比较有利的地位。

次高端东风正盛，山西汾酒值得期待

从发展前景来看，山西汾酒在目前白酒行业的大趋势下有望更进一步。

实际上，白酒行业的总量早些年就已经达到天花板，不再增长，宏观经济放缓，外部经济压力对白酒行业的影响主要就体现在量上。不过，由于白酒的价格带宽，近年来行业收入规模的大幅增长其实主要是靠提价来实现。

数据也显示，2016-2021年，白酒行业营收复合增速约为11.4%，其中年产量的复合增速仅为1.5%。

而能充分享受到提价优势的则是品牌力突出的高端白酒以及次高端白酒，这就使得白酒行业出现了比较明显的分化，这一点在不同价格带白酒的业绩上也有所体现。

一般而言，公认的高端白酒主要是飞天茅台和普五和国窖1573，此外酒鬼酒等酒企的高端系列也被一些人归为高端白酒这个档次之中，但在销量和知名度上不如前面三个。

山西汾酒则是次高端白酒领域内的龙头，核心的青花系列近年来表现抢眼。数据显示，2021年中高价白酒增速41.9%，其中青花增速超过了60%，青20刚好占据300-400元次高端价格带。

此外，该公司旗下主打低端市场的波汾成为了50元价格带大单品，替代了原本十几块的白牛二等产品。

因此，从白酒行业的发展趋势来看，山西汾酒的前景值得期待，这也暗合了该公司近些年持续高增的业绩。