圖形處理器巨頭英偉達（NVDA.US）在不久前提示其最新一季業績遜於預期之後，股價持續受壓，年初至今，股價累計下跌41.44%，相比之下，同行英特爾（INTC.US）股價累跌34.25%，而超微半導體（AMD.US）則累跌35.56%。
從股價走勢來看，英偉達今年的表現稍微跑輸同行，而從估值來看，卻仍然高於同行，筆者認為，主要原因是其盈利能力仍佔優。
據筆者估算，英偉達截至2022年7月2日止12個月的非會計準則淨利潤率達到37.18%，高於英特爾的22.09%和超微半導體的24.61%，見下表。
英偉達終於在近日公佈了確切的業績數據，最新一季的表現該如何解讀？與同行對比又是怎樣？
英偉達最新一季業績表現
截至2022年7月2日止的2023財年第2財季，英偉達的季度營收同比增長3.03%，按季下降19.11%，至67.04億美元，收入低於其5月份發佈的展望，主要原因是遊戲業務增長疲弱，加上數據中心受供應鏈的影響，收入稍微低於其預期。
英偉達主要面向四大市場領域：遊戲、數據中心、專業可視化（Professional Visualization）以及自動化。
遊戲：英偉達通過其GPU和先進的軟件提升遊戲體驗和提升圖像質量。
英偉達面向遊戲市場的產品包括：用於桌面和個人電腦遊戲的GeForce RTX和GeForce GTX圖形處理器，用於雲遊戲的GeForce NOW，用於高質量電視串流的SHIELD，以及特制手柄遊戲裝備的平台和開發服務。
2023財年第2季，遊戲業務收入按年下降33.29%，或按季下降43.59%，至20.42億美元，主要因為遊戲產品出貨量下降，反映渠道合作夥伴因為宏觀經濟逆風而致銷售收入下降。
除了批發量下降外，英偉達與渠道夥伴執行定價計劃，以應對具有挑戰的市場狀況，而預計當前不佳的市場狀況仍會持續到第3季。
英偉達的GPU（圖形處理器）能夠應用於挖礦，但該公司無法斷言虛擬貨幣對於其整體GPU需求的影響有多大。虛擬貨幣市場的波動性——其價格下跌或驗證交易方式的變更，包括工作量證明還是權益證明——在過去和未來，都會影響到虛擬貨幣市場對其產品的需求。
眾所周知，今年第二季以來，虛擬貨幣市場出現大跌，影響到這個小眾市場的信心，筆者認為，對挖礦設備的需求在短期内仍存在很大的不確定性，之前因為虛擬貨幣大漲而實現強勁增長的英偉達，短期内或將面臨幣圈寒冬。
數據中心：英偉達的計算平台專注於加快計算集中的工作量，例如AI、數據分析、圖形和技術計算等的發展，適用範圍涵蓋超規模、雲端、企業、公共領域和尖端數據中心。
數據中心的第2財季收入按年增長60.86%，按季增長1.49%，至38.06億美元，主要受到超算客戶收入幾乎倍增所帶動。北美超算和雲計算客戶的銷售收入增加，但受大中華區經濟狀況影響，國内超算客戶銷售貢獻或減少，抵消了北美業務的增長。
專業可視化：英偉達通過與獨立軟件承包商緊密合作服務專業可視化市場，以優化後者搭載了英偉達GPU的產品。
簡單來說就是優化視覺效果，主要應用於圖片、影片、3D等對視覺效果要求極高的領域，搭載英偉達GPU產品的成品獲得多項國際性視覺大獎，包括奧斯卡視覺效果大獎等。
專業可視化業務的季度收入按年下降4.43%，較上季下降20.26%，至4.96億美元，主要因為手機收入按季增長被傳統電腦（尤其高端產品）收入下降所抵消。
自動化：英偉達在自動化（汽車）生態系統與數百個合作夥伴進行合作，包括汽車生產商、卡車生產商、一級供應商、傳感器制造商、汽車調研機構、高清地圖繪制公司以及為自動駕駛車輛開發和配置AI系統的初創企業。英偉達在這方面的優勢或在於其圖形芯片的設計能力。
自動化（汽車）業務是第2財季增長最為迅猛的部門，稍微掩蓋了其他業務部門的黯淡表現。第2財季，宣佈新車型使用英偉達全新自動駕駛芯片DRIVE Orin計算平台的合作夥伴包括蔚來（NIO.US）、理想（LI.US）、集度和高合汽車，而小馬智行的全系列無人駕駛貨車和機器人出租車（Robotaxis），使用DRIVE Orin。
第2財季，自動化業務收入按年增長44.74%，按季增長59.42%，是其按季增速最快的業務部門，至2.2億美元，自動駕駛和AI駕駛艙解決方案收入增加，局部抵消了舊款駕駛艙收入下降的影響。
原設備制造（OEM）和其他：主要包括英特爾的代工業務和礦卡業務。
第2財季，收入按年下降65.77%，按季下降11.39%，至1.4億美元，主要因為筆記本OEM銷售下降，被較高的Jetson銷售收入局部抵消。挖礦處理器（CMP）——也就是所謂的「礦卡」，在這個季度和上一季所貢獻的收入基本忽略不計，而相較上年同期為2.66億美元。
見下圖，除了數據中心和自動化業務收入有所提升外，英偉達的各項業務收入都出現不同程度的收縮。
英偉達的第2財季非會計準則（即不考慮以股代薪等項目，下同）毛利率較上年同期下降21.29個百分點，較上季下降22.05個百分點，筆者認為原因或與利潤率較高的圖形業務收入按年下降28.41%，而拖累了整體利潤率表現有關。
在毛利大幅下降之時，英偉達繼續在研發開支方面發力，第2財季研發開支同比大增46.51%，導致季度非會計準則經營溢利同比下滑56.85%，至僅13.25億美元，相應的經營利潤率同比下降27.43個百分點，較上季下降27.96個百分點，至19.76%。
第2財季非會計準則淨利潤則按年下滑50.74%，至12.92億美元。
英偉達對於第3財季的看法
表現並不理想的第2財季，或許並未見底，英偉達作出的第3財季預期，才讓市場感到憂慮，因為數據低於市場預期。
在第二季業績中，英偉達的創始人及CEO黃仁勳提到：該公司正於充滿挑戰的宏觀環境中探索供應鏈轉型，該公司將克服這個挑戰。
「加速的算法和人工智能，正在重塑產業。汽車正成為科技產業，並會成為英偉達下一個數以十億美元計的業務。AI的先進技術正推動其數據中心業務，同時正加快從藥物發現到期後科學到機器人的突破。」
也就是說，該公司的前景仍未走出困局，全球遊戲市場增長放緩，供應鏈問題或是制約其業務表現的主要因素，但是人工智能和自動化（汽車）或成為其下一個增長點。
除此以外，黃仁勳還表示：「會在下個月的GTC會議上分享RTX的新升級，以及在人工智能和元宇宙的突破，以及互聯網下一場革命的啓示。」
雖然CEO的表述似乎喜憂參半，但轉換成數字，卻顯得不太樂觀。
英偉達表示，其已放慢經營支出增長的步伐，以平衡長遠收入增長的投入與管理短期盈利能力之間的關系。
該公司預計，其全年非會計準則經營開支增長將超30%，作為參考，該公司第2財季的非會計準則經營開支按年上升38.15%。
對於2023財年第3季的展望：
收入方面，預計第3財季收入為59億美元（上下偏差為2%）。相較而言，2023財年第1季和第2季的收入分别為82.88億美元和67.04億美元，而2022財年第3季則為71.03億美元。
也就是說，第3財季的收入會在表現已欠佳的第2財季基礎上進一步下降。
其中遊戲和專業可視化業務收入將繼續下降，主要原因是OEM和渠道夥伴降庫存以適應當前的需求狀況，以及準備其新產品的推出。
不過，該公司預計數據中心和自動化（汽車）業務的增長將可局部抵消上述業務的收入增長。
第3季的會計和非會計準則毛利率預計分别為62.4%和65.0%（上下偏差幅度為50個基點），相較而言，第1財季和第2財季的非會計準則毛利率分别為67.1%和45.9%，去年同期則為67.03%，預期數據（非會計）雖較偏低的上季有所回升，卻仍低於過去的水平，見下圖。
會計和非會計經營開支預計為25.9億美元和18.2億美元，而上一財季分别為24.16億美元和17.49億美元，2022財年第3季則分别為19.6億美元和13.75億美元，由此可見，其最新一季的業務支出將會上升，筆者認為，英偉達等芯片公司將持續進行研發投入，將是這些款項增加的主要原因。
三大芯片股最新一季業績比較
英偉達欠佳的季度業績，固然有其自身的原因，但整體來看，行業需求減弱，似乎制約著中短期的前景展望，那麽同行英特爾和超微半導體表現又如何，是否也與英偉達一樣？
超微半導體截至2022年6月25日止的第2財季收入同比增長70.13%，或主要受新收購可編程邏輯完整解決方案供應商賽靈思（Xilinx）的新貢獻帶動。
與英偉達遊戲業務收入下降33%以上至20.42億美元不同，超微半導體第2財季遊戲業務收入同比增長31.88%，至16.55億美元，佔其總收入的25.27%，而遊戲業務佔英偉達季度收入的30.46%。
對於前景，超微要比英偉達樂觀，該公司預計，其第3財季收入將達到67億美元（上下偏差大約2億美元），較去年增長大約55%，遠超英偉達表現，主要受數據中心和内嵌業務分部增長帶動。
超微半導體還預計，其非會計毛利率約為54%。
全年來看，該公司預計其收入約為263億美元（3億美元），同比增長約60%，主要受數據中心和内嵌業務收入帶動，預計其2022財年的非會計毛利率為54%。
再來看英特爾，英特爾的季度業績表現是三大芯片公司中的最差，季度收入同比下降21.96%，至153.21億美元，該公司認為，經濟活動「陡然」下滑是最大的原因，但同時該公司也承認其運營存在問題，應該與客戶緊密聯系，以應對業務環境的變化。
英特爾的第2財季非會計準則毛利率按年下滑14.98個百分點，至44.82%，經營利潤率更跌至9.25%。該公司指出，經營溢利顯著下降，主要因為市場環境不佳，影響到客戶計算、數據中心和AI業務收入，導致整體收入下降，這些業務一直是英特爾利潤率具有優勢的業務部門。
前景方面，英特爾預計，其第3財季收入或介於150-160億美元之間，毛利率為43.2%，非會計毛利率為46.5%，稍微優於第2財季。
總結
面對行業逆風，英特爾顯得更為脆弱，超微半導體則得益於新收購的賽靈思，而實現強勁的增長，所以，英偉達的季度業績表現欠佳，或與整體大環境的走勢相符。
值得注意的是，從上表可以看出，三大芯片公司在研發方面依然不懈投入，其中英偉達的研發開支佔收入比重與英特爾相當，可見在技術上，誰都不想落後。
最近的芯片補貼，對它們或許是利好，但是筆者認為，潛在的負面影響也不容忽視。
這兩年來，芯片需求強勁，根本原因在於供應鏈短缺，而全球高端電子消費品（包括平板電腦和智能手機）等出現了強勁的需求增長，供應與需求之間的差距擴大，讓芯片（尤其高端芯片）有了較大的增長空間。
但是，這幾個季度，消費電子產品的全球需求開始顯現疲態。
國際數據資訊（IDC）的研究結果顯示，2022年第2季全球智能手機出貨量按年下滑8.7%，至2.86 億台，比預期低了3.5%，這是連續第四季下降。此外，其另一份報告亦顯示，第2季全球個人電腦出貨量也按年下滑15.3%，這是連續第二個季度下降。
對高端芯片的需求或難以維持於之前的高位水平，同時隨著供應鏈問題的緩解，芯片供應過剩的問題或突顯出來，在此情況下，美大力發展高端設計和高端產能，替代和帶動高端供應，但市場是否有這樣的需求承接力卻值得懷疑，如此看來，即使有補貼，這些大型芯片股的短期前景或也不太樂觀。
三大芯片股今年以來累計下跌逾35%或許正說明問題。
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