年初至今，在“hth登录入口网页AI第一股”、“元宇宙概念股”等光环及题材的加持之下，商汤（00020.HK）以12.36%股价涨幅，成为hth登录入口网页云宇宙概念板块涨幅最高的成分股，紧随其后的是快手（01024.HK）的4.16%、网易（09999.HK）的-5.27%。
然而，剥离“元宇宙”马甲，回归基本面，商汤经营业绩表现仍然可圈可点。
连续两年亏损超百亿
3月25日，商汤向投资者递交了上市以来首份财报。
据财报显示，2021年商汤实现营收人民币47亿元（单位下同），同比增长36.4%，继续刷新历史新高。其中，下半年实现营收为30.48亿元，同比增长17.9%。
虽然营收保持较高的增长势头，但盈利能力依旧处于筑底阶段，没有什么较大回升。
2021年，商汤净亏损171.8亿元，较2020年净亏损的121.58亿元，亏损进一步提升了41.3%；经调整后，净亏损额为14.18亿元，较2020年净亏损的8.78亿元，增加了61.5%。
毛利率方面，2021年商汤毛利为32.78亿元，同比增长34.8%；毛利率却同比下滑0.9个百分点至69.7%。
亏损背后：重研发，拓规模
“毛利率如此之高，为何还只亏不盈利呢？”类似这样问题，从商汤上市至今，投资者对此话题的讨论比较热烈。
实际上，商汤连续两年亏损超百亿，主要受以下两部分因素影响：
非经营性的公允价值变动产生的亏损。在2021年商汤账目上亏损的171.8亿元中，约有78.7%的亏损额（约为135.25亿元）是由优先股公允价值变动而产生的。
这个优先股公允价值变动主要是公司上市前，进行多轮股权融资、股权激励和估值提升等因素造成的优先股公允价值变动。其中，融资越多，估值飙升太快，自然录得的公允价值变动产生的亏损就越大。因此，剔除掉非经营性带来的影响，即经调整的净利润，就能真实反映公司当前的盈利情况。
值得注意的是，随着商汤2021年底成功登陆港交所之后，优先股均转为普通股，因此这项损益在2022年及之后不会再发生。商汤在招股书也表示，2022年不会有优先股的公允价值亏损或收益。
剔除掉优先股及其他金融负债产生的公允价值亏损的影响，为何商汤2021年经调整的净利润仍录得亏损14.18亿元。这就是第二点要提的影响因素——高额的研发开支及行政开支。
2018至2021年，商汤科技的研发支出分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元及36.14亿元，占总营收比例分别为45.9％、63.3％、71.3％及76.9%。如此可见，商汤研发开支正呈现每年递增的态势，而且占总收入比重也逐年在提升。
据财报显示，商汤科技2021年研发人员新增约1,500人至总数4,274人，占员工总数的70%；累计产生11,494件全球专利资产，相较于2020年底增长96%，其中78%为发明专利。
随着商汤自身业务规模不断提升，员工福利开支（包括薪资、花红及股份为基础的薪酬开支等）也不断提升。2018至2021年，商汤科技的行政开支分别为4.52亿元、7.66亿元、15.89亿元及22.98亿元，占总营收比例分别为24.4%、25.3%、46.1%及48.9%。其中，2021年行政开支收入同比增长44.6%，主要是受股份为基础的薪资开支增加和因上市带有的一次开支的影响。
据商汤表示，倘不考虑以股份为基础的薪酬开支及上市开支的影响，则行政开支占收入的百分比将由2020年的29.6%下降至2021年的25.1%。这意味着剔除上市开支及股份薪酬开支的影响，相较于研发开支，行政开支正在收窄的。
至于为何商汤会不留余地加大研发开支，与两个方面的因素有关：第一，在目前竞争激烈的AI赛道中，由于大部分AI企业为满足客户的需求，依靠的定制化开发，而非规模化复制，导致人力、研发成本高。
商汤想通过研发，吸纳高端人才、夯实底层技术基础，建立长期的竞争力护城河。
目前，商汤为推进AI技术在智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块的加速落地，以及让自身四大板块均保持行业领先地位，对旗下平台SenseCore进行不断升级，拟触达更多场景的海量数据，以不断提升模型性能和模型产能，进而换取更低的模型生产成本，更大的模型产能，保持长期的商业竞争力和增长动能。
商汤表示，SenseCore的建成依赖于技术路线的前瞻判断和体系化的研发投入，包括大规模超算、自研深度学习训练框架、专用AI芯片、AI传感器、大规模数据处理和加密技术等，是商汤研发投入的重心和核心竞争力。
据商汤财报显示，SenseCore输出的AI算力规模全球领先。截至2021年底，23个投入使用的超算集群总算力为每秒1.17百亿亿次浮点计算(1.17exaflops)；而新建的新一代人工智能计算中心也于2022年1月在上海临港正式落成启用，设计峰值算力可达3.74百亿亿次浮点计算(3.74exaflops)，可以一天之内完成训练目前全世界参数量最大的AI模型，带动AI模型准确率和模型产量快速提升。
2021年底，商汤的SenseCore生产出的商用模型数量达34,000多个，相较于2020年底13,000个增长了152%。
业绩亮点：“城市与商业”双轮驱动，汽车业务厚积薄发
商汤营收能保持较高增速，主要得益于智慧城市与智慧商业两大核心业务获客能力不断提升。
就智慧城市业务而言，2021年智慧城市的城市方舟搭载的AI模型数增加至22,425个，同比增长156%，继续保持行业领先的位置。2021年实现营收21.4亿，同比增长56.5%，占比为46%，新增覆盖城市为46个至140个，实现了从上海等特大城市向青岛等二线城市的渗透。
就智慧商业业务而言，数字化经济潮流的来袭，给商汤企业方舟带来一波又一波的增量红利，智慧商业所覆盖客户达到922个，较去年同期增长了8.7%。在实现客户规模增长的同时，单客户收入提高21.3%。2021年商汤智慧商业业务实现营收19.6亿，同比增长31.8%，占比为42%。
反观商汤智慧生活和智能汽车这两大新兴领域，表现则可圈可点。其中，承载着商汤“元宇宙”之梦的智慧生活业务，相较于智慧商业和智慧城市两大高增长核心业务，整体表现则不尽如人意。
2021年商汤智慧生活的收入为4.15亿元，同比下滑4.26%。收入下滑或许受手机行业整体增速放缓，以及2021年AI向元宇宙、教育、医疗等行业渗透的仍处于早期阶段等因素影响所致。
短期智慧生活业务增速虽有挑战，但长远讲，在元宇宙概念持续发酵及发展之下，该业务仍值得期待。尤其是SenseMARS平台赋能元宇宙生态逐步成熟，市场对数字人、AR技术需求扩大，商汤智慧生活业务增长存在潜在超预期可能。
智能汽车业务方面，2021年智能汽车业务2021年收入为1.8亿，虽然营收占比仅为4%，但是随着后续公司市场多场景规划化落地，智能汽车业务有望成为商汤实现高增长的新动力。
2021年，得益于自动驾驶汽车业务的发展，智能汽车业务正呈现出强劲的增长动力，2021年年内签约客户超过30家，智能座舱等产品累计定点数量超过2300万台，覆盖车型超过60余款。2021年智能汽车的客户数量同比增长了36%至34个，新增用户增速仅次于智慧城市业务。
尾语：
短期来看，商汤为了打造一个独一无二的AI基础设施SenseCore，选择“战略性亏损”，以换取稳健的盈利模式及增长动能。
长期来讲，商汤聚焦城市、商业、生活和汽车这四大发展潜力巨大的应用场景，有望随着SenseCore平台不断升级迭代，AI模型的生产效率和可扩展性不断提升，让公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，进而推动公司经营业绩实现了高速的规模化增长。向前看，在AI这条赛道之中，商汤未来可期。
文：花荣
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