剛剛過去的春節不知道大家休息的怎麽樣？過節走親訪友，禮品少不了，而以高端、體面、健康、營養、滋補自居的燕窩，近年來爭議頗大，但仍然擋不住市場熱情。都說90後「熬著最長的夜，吃著最貴的保健品」。借著「朋克養生」這一波消費風潮，定位更加年輕化的網紅燕窩品牌更是如雨後春筍般湧現。這其中就有行業龍頭燕之屋的產品。
（小貼士：朋克養生是網絡流行詞，指的是當代青年的一種「一邊作死一邊自救」的養生方式，也是一種作死不忘養生，又嗨又喪的生活方式。）
去年12月中旬，排名行業第一的廈門燕之屋首次披露招股書，擬於上交所主板上市，保薦機構為中信建投證券。如成功過會，將成為「燕窩產業第一股」。
招股書顯示，燕之屋此次擬募集資金達10.19億元。而截至2021年6月30日，公司總資產為6.79億元，淨利潤0.64億元，貨幣資金1.22億元，這三者加起來都沒達到10億元。遠超公司資產、淨利潤及貨幣資金的擬募資金額引發外界的疑慮。
食品賽道内卷，賣燕窩的也要上市融資了。但問題是，燕窩生意一直以來廣受「智商稅」诟病，相關企業上市到底靠不靠譜？
行業地位領先
燕之屋前身為廈門燕之屋生物工程發展有限公司，成立於2014年10月，在2020年整體變更為股份有限公司。該公司業務以研發、生產和銷售常溫即食燕窩、鮮炖燕窩和幹燕窩為主。
據公司介紹，公司先後推出了以「碗燕」為代表的碗裝係列常溫即食燕窩、「燕之屋」係列鮮炖燕窩、溯源幹燕窩以及燕窩粽子、燕窩月餅等高品質燕窩產品,構建了線下專營與線上零售相結合的全渠道銷售模式,逐步成長為國内燕窩行業領軍企業。
在燕窩行業，燕之屋有多強？根據中國檢驗檢疫科學研究院發佈的報告,按照CAIQ溯源燕窩進口數量排名,2019年和2020年燕之屋均位居國内燕窩進口商首位（下圖2020年排行榜）。根據歐睿國際認證2017-2019年燕之屋燕窩零售額連續三年全球第一；根據北京中研世紀咨詢有限公司統計,2019年和2020年,燕之屋包裝燕窩產品銷量全國領先。
市場規模增長背後的「隱憂」
招股書披露，2018—2020年及2021年上半年（1-6月），燕之屋的營業收入分别為7.24億元、9.51億元和12.99億元和7.07億元；同期綜合毛利率分别為51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。
綜合毛利率較高，離不開市場的熱情，儘管燕窩所受爭議頗大，但市場規模卻快速增長。
國燕委發佈的《2020燕窩行業白皮書數據》顯示，2013-2020年間，我國燕窩市場規模從60億元飙升至400億元，年復合增長率達33%。
由於進入門檻低、利潤空間大，燕窩往往被認為是暴利行業。從毛利率這項指標來看，的確如此。
根據燕之屋招股書，從行業平均值來看，2018-2020年，燕窩的毛利率均在50%以上。
不過，燕之屋的毛利率卻並不是上升趨勢的。上文已提，2018-2021年上半年，燕之屋的綜合毛利率為51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。
而毛利率的下降，則主要與行業競爭加劇而引起的「價格戰」有關。燕窩市場規模的高速擴張，吸引新老玩家的湧入和發力，打「價格戰」則是最常見的競爭手段。
公司在招股書中解釋道：
2018-2021年上半年綜合毛利率呈先下降後上升的趨勢，主要原因係2019年至2020年鮮炖燕窩生產廠商加強市場推廣力度，線上燕窩消費市場面臨的競爭壓力較大，公司開展促銷活動適當降低線上產品銷售價格積極應對市場競爭所致。2021年上半年，公司綜合毛利率有所回升，主要原因包括原材料採購均價下降以及公司促銷力度有所減小。
值得一提的是，報告期内，公司毛利率水平低於同行（而且每年都比平均值低）。
招股書中表示，公司毛利率總體低於可比公司平均值，主要是因公司產品種類和定價與可比公司存在差異所致。
市場規模上去了，毛利率卻上不去，可見「價格戰」之慘烈。我們看一組數據：
招股書顯示，燕之屋的主打產品——碗燕的平均銷售價格從2018年的180.88元/碗，降至2020年的155.02元/碗，而燕窩中的新概念品種——鮮炖燕窩的平均銷售價格則在3年之内腰斬，從2018年的134.6元/瓶，降至61.7元/瓶。據招股書的主營收入構成來看，碗燕產品是公司產品收入比例最大的。2021年上半年碗燕佔主營收入比例為47.23%，佔比第二的就是鮮炖燕窩，比例為27.11%，碗燕和鮮炖燕窩二者加起來佔主營收入比例超七成，而他們的平均銷售價格是下降的，所以規模上升而毛利率上不去，也就能解釋了。
對於主打產品碗燕的銷售價格下降，公司在招股書中是這樣解釋的：
a、公司不斷豐富碗燕產品的種類，在線下推出規格更小、銷售價格更加親民的甄愛款等新產品，優化產品價格矩陣，甄愛款等新產品也因銷售價格更低受到消費者的歡迎，提升了公司碗燕產品的銷量；
b、公司在線上平台推出小紅碗、隨心款等碗燕產品，線上平台銷售的碗燕產品針對的消費群體更加年輕，產品定位更為細分，銷售價格也較線下經典款、尊享款碗燕更低。
燕窩的「泡沫量」
一個客觀事實是，燕窩產品在公眾心目中形成的稀缺、高端、營養價值高等印象，是通過大量的廣告宣傳來達成的。燕窩究竟含多少營養價值，目前頗有爭議。筆者不是營養醫學方面的專業人士，我們只能從財務數據上去挖掘。
看一個產品，自然是看研發費用、銷售費用這些比例，研發費用越高，一般來說能側面反映這個產品有更高的「硬實力」含量。反之，如果銷售費用更高，那代表企業更注重形象的營造，更加重視宣傳。
筆者根據招股書所列數據，發現在報告期内，公司的銷售費用佔比最高，約三成；其次是管理費用，約在5%-8%之間；研發費用很少，只佔營收不到2%，最新數據是2021年上半年，研發費用佔營收比例為1.35%。
下圖藍色部分是銷售費用，佔了最大的比重，而灰色部分的研發費用只有小小的一截。
產品靠營銷宣傳，終歸不是長久之計，只有自己的產品更具「硬實力」，才能有不打價格戰的底氣。
燕窩要不要「買」？
雖然從價值考慮，燕窩確實存在一定的爭議。不過本篇文過於「直男風」，筆者還是有一定「求生欲」的。燕窩作為歷來送禮特别是送女士的備選禮品，自然有他存在的理由。
燕窩作為清代參翅八珍之一，因為稀有，從古至今都被大家當做「名貴補品」。一些孕婦和在哺乳期的寶媽情緒可能不會特别穩定，容易考慮的比較多，見别的小姐妹都有燕窩吃，自己沒有，難免會產生負面情緒，覺得老公不愛自己，這就容易有家庭矛盾。如果是這樣，我建議男士們不要考慮價值因素，而是一定要促進家庭和諧！「她好，我也好~」。
以上理由可能是燕窩市場規模持續增長的原因之一（笑）。
小貼士：清代「參翅八珍」：參（海參）、翅（魚翅）、骨（魚明骨）、肚（魚肚）、窩（燕窩）、掌（熊掌）、筋（鹿筋）、蟆（哈士蟆）。
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