【广发宏观郭磊】PMI和BCI指向一致

日期：2021年9月1日 上午8:50

广发证券首席经济学家郭磊就8月中采制造业PMI数据发表了一份报告，报告摘要如下。

第一，8月中采制造业PMI、非制造业PMI、长江商学院BCI指向一致，均出现不同程度回落。

第二，其中大企业PMI变化比较剧烈，中小企业实际上还略高于7月，我们猜测和同期原油价格触顶回落对上下游的影响有关。从历史数据看，一个经验规律是大企业PMI同步于油价，小企业PMI同步于出口。

第三，生产端表现好于需求端。PMI订单降幅较大，但生产指数大致稳定。逻辑上说，生产代表现期，订单代表未来，这一特征意味着微观经济在趋势上有一定内生压力。

第四，利润端降幅大于销售端。BCI利润前瞻指数下行至48.0，与此对应的是总成本指数仍在相对高位。这与工业企业当前的利润格局整体偏上游有关，在前期《利润占比继续向上游倾斜》中，我们做过详细阐述。

第五，同样逻辑之下，企业对于中间品价格的预期依然强于对消费品的价格预期。BCI消费品价格前瞻指数回落，而中间品价格前瞻指数上升。从微观层面看，工业品价格通胀预期尚未有实质性缓和。

第六，企业融资环境指数回落。这一点应与同期金融政策偏紧所带来的信用收缩特征有关，所以我们不难理解央行货币信贷形势分析座谈会所提出的“保持信贷平稳增长仍需努力”。

第七，就业指标信号不清晰。PMI从业人员持平，BCI企业招工前瞻指数有所回升。调查失业率如何变化尚待观察。

第八，服务业的回落幅度较大应主要与疫后防控升温有关，在近期报告中，我们曾指出地铁客运量仍未恢覆至7月中的水平，而它代表社交距离的上升和居民生活半径的缩短。对教培行业的整顿应也对服务业链条存在一定影响。从8月第4周地铁客运边际变化看，9月服务业会有所改善。

第九，对经济的判断要剥离区域疫情等短期因素的影响，9月PMI也有较大概率存在季节性上行；但从高频数据看，需求端至少有一个边际变化是地产销售已开始回落。在政策尚未进入典型稳增长（届时就可以进入更确定的“经济退政策进”组合）之前，宏观面的主线索是经济表现和政策预调微调哪个斜率会超预期。

第十，一个积极的信号是8月建筑业尤其土木建筑活跃度显着上升，应是同期财政加快落地的结果。近期财政部指出要加快下半年预算支出和地方政府债发行进度，这对应着后置财政的加快落地。我们在前期报告中亦推断2022年财政节奏有较大概率是前置，与今年形成有效衔接，财政适度扩张稳定经济增长应具备一定连续性。