醫療服務業有句俗語是這樣說的：「金眼、銀牙、銅骨頭」。
這句話的意思是說眼科、口腔、骨科三個行業很有「錢景」。事實上，作為「金眼」的代表，愛爾眼科（300015.SZ）多年來的業績表現確實不俗，同時該股還是A股市場頗有名氣的長牛股。
通策醫療（600763.SH）則是「銀牙」領域的龍頭股之一。該公司以及公司所代表的口腔賽道同樣深受投資者的關注。
通策醫療總部位於杭州，自2006年重組至今，歷經十多年的發展，其業務涵蓋口腔、輔助生殖、眼科等領域，其中核心業務是口腔服務，公司也是國内連鎖口腔醫療龍頭。截止今年上半年，口腔醫療服務營業面積達到17萬平米，開設牙椅2101台，口腔醫療門診量134.37萬人次。
8月9日，該公司公佈了最新的2021年半年報。
半年報顯示，通策醫療在期内實現營業收入約13.18億元，同比增長74.81%；期内的歸母淨利潤約為3.51億元，同比增長141.16%；同期扣非淨利潤為3.42億元，同比增長148.64%。
對比最近5年同期的數據不難發現，該公司今年上半年的營收和淨利潤都獲得了大幅增長。
進一步細分，種植、正畸、兒科及綜合口腔項目是通策醫療的主要口腔服務業務。今年上半年，該公司這四個科室的業務相較於去年同期都在增長。而其中的種植和正畸是典型的高價值項目，有口腔行業的兩座金礦之稱。
業績的增長也體現在了通策醫療的毛利率和淨利率水平上。數據顯示，該公司最近三年同期的毛利率分别為41.82%、45.6%、40.31%，今年上半年這個指標是46.75%；最近三年同期的淨利率分别為21.26%、27.39%、21.67%，2021年上半年的淨利率則是30.11%。
與此同時，通策醫療的三費支出則維持在一個較低水平，其中的管理費用率從2020年上半年的12.94%下降到了今年上半年的9.08%。由此可見，公司在降成本這個方面做得還不錯。
值得一提的是，這份業績大增的半年報未能換來股價的大幅上漲。8月10日，通策醫療低開0.52%，盤中一度大跌6.14%，此後在大盤的帶動下，其股價逐漸回升，至收盤時僅上漲1.02%。8月11日，該公司的股價更是大跌6.2%。
不過，從整體來看，近期通策醫療的股價正處於回調期，有此表現還算正常。
而就長期而言，身為「銀牙」領域的龍頭股，通策醫療的股價走勢其實非常強勁，2020年至今已累計上漲了2.1倍。
雖然通策醫療是行業龍頭，但其實該公司的業務主要集中於產業鏈的下遊環節，而在整條口腔產業鏈上還有許多公司也值得關注。
上遊：國產替代成為主旋律
口腔行業的上遊主要是耗材和設備生產商，可細分為種植、正畸、設備三大領域。
總的來看，低值耗材和設備的現狀是單品空間有限，廠家眾多，基本以價格競爭為主，整個的競爭格局並不是很好，而高值耗材和設備主要集中在種植及正畸領域，目前存在的問題則是該領域由進口品牌主導。
具體而言，種植領域主要可以分為種植係統和修復材料。
其中，種植係統廠家主要有歐美的Straumann、Nobel、Dentsply Sirona以及韓國品牌Osstem等，國内品牌主要發力中低端市場，僅有華西醫學中心CDIC和北京萊頓的BLB係統等能達到國際一流水平，但市佔率較低。
修復材料領域主要包括口腔修復膜和骨修復材料。前者的競爭格局較好，平安證券研報數據顯示，是瑞士品牌蓋氏的市佔率達70%，國内的正海生物（300653.SZ）的市佔率為10%，是種植領域率先取得突破的國產品牌。後者的種類非常多，包括傳統合金材料、羟基磷灰石、骨水泥、水凝膠等，具備活性的可再生骨修復材料正成為趨勢。這一塊的品牌相對較多，進口代表品牌是瑞士蓋氏，國内主要有正海生物、北京意華健等公司。
正畸領域則主要分為傳統託槽正畸和正在興起的隱形正畸。傳統正畸方面同樣由進口品牌主導，包括3M、美奧、Ormco、Henry Schein等。而隱形正畸目前由艾利科技旗下隱適美品牌以較高市佔率稱霸江湖，國内品牌中僅時代天使（06699.HK）取得一定的市場份額。
設備領域主要是口腔CBCT（錐形束CT）。與傳統CT相比，該設備具有掃描時間短、空間分辨率高和放射性低等優勢。2012年以前，這個領域也為國外品牌佔領，但近些年以美亞光電（002690.SZ）為首的國產品牌逐漸掌握了核心技術並實現量產。
中遊：新型DSO模式的崛起
從美國發展來看，近年來牙科支持組織（DSO）開始興起和發展，成為產業鏈中遊不可忽視的力量。牙科支持組織（DSO）與牙科診所簽訂合同，提供關鍵業務管理和支持，包括非臨床操作，不僅僅局限在傳統經銷商只負責設備耗材的推銷和運輸。具體來看，DSO為牙科診所提供的幫助主要有：幫助診所遵守政府規定，為診所提供先進技術，管理保險事宜，為牙醫建立專業化社區等等。
目前，中遊環節在國内口腔醫療產業鏈的佔比較低，仍以傳統的各級經銷商為主，還沒有專業的DSO企業。不過，隨著國内口腔醫療快速發展，以及診所專業化程度提升，DSO企業也有望逐漸出現。
下遊：跑馬圈地正當時
口腔產業鏈下遊主要分為4類服務機構，分别是口腔專科醫院、綜合醫院口腔科、連鎖口腔醫院、個體口腔診所，其中口腔醫院和診所的連鎖化是近年來的發展趨勢。
通策醫療就是下遊環節的龍頭，公司採用「區域總院+分院」模式，經過多年的開拓，目前已經有30餘家口腔醫院。
不過，即便通策醫療是龍頭，其業務也依然存在著明顯的地域性。2021年上半年，浙江省内的業務貢獻了超過90%的營收和近93%的利潤。
龍頭尚且如此，其餘下遊企業的情況也基本都是這樣。
從總體上看，口腔產業鏈下遊的企業經過多年的擴張之後，至今還處於區域向全國過渡的階段，沒有出現全國性的巨無霸式口腔連鎖。不過，口腔醫療服務領域的集中度還是在上升的。
因此，對於產業鏈下遊的企業來說，現在依然是跑馬圈地，大肆擴張的好時機。
細究起來，之所以會出現這種情況，其中一個原因或許是口腔產業鏈下遊屬於重資產領域。所以，產業鏈下遊企業獲得的融資規模可能會是決定最後戰局的關鍵因素。
平安證券研報的數據顯示，口腔行業產業鏈下遊的企業眾多，除通策醫療外，還有小白兔、同步齒科、拜恩口腔、拜博集團等。
受益於經濟的發展和居民消費升級，人們對口腔健康的關注度持續提升，甚至部分人對口腔的關注點已經從注重健康，開始向美觀過渡。口腔健康逐步開始具備了消費品的屬性。
平安證券研報數據顯示，2018年，我國口腔醫療服務市場達960億元，同比增速為9.09%。2013年至2018年的5年間，其復合年均增長率達到了14.3%，而同期醫藥制造業的復合年均增長率為3.1%。
期間，口腔醫療服務未受到醫藥製造造業增速下滑的影響，免疫醫藥行業一係列政策的衝擊，未來繼續增長的確定性比較強。
另外，2018年，我國口腔專科醫院總收入為239億元，佔全國口腔醫療服務市場比例為25%。2018年專科醫院增速達22%，遠超我國整體口腔醫療服務市場增速。下遊的口腔專科醫院有望成為行業發展的重點。
除了下遊口腔專科醫院外，上遊的種植牙與正畸具有單價高、滲透率低的特點，未來也有望成為口腔醫療領域的核心增長點。而種植牙與正畸領域的重點則是高值耗材和設備的國產替代上。
值得注意的是，正因為口腔賽道「錢景」繼續向好，在2021年上半年的一級市場，也有大把的錢被撒向了這個行業。
據動脈網統計的數據，今年上半年，口腔行業一級市場一共發生33起融資事件，融資總額超過了50億元人民幣，創下了新高（2018年全年融資總額為39.13億元，排第二）。其中，1億美金以上的大額融資共有3起，6家企業在半年内獲得兩次及以上融資。
這些撒錢的大佬中不乏紅杉中國、華興資本、經緯中國等知名投資機構。
此外，互聯網巨頭字節跳動也在積極佈局口腔賽道。據悉，在該公司近期掛牌運行的「小荷門診」的業務中，口腔科潔牙等項目是重要的組成部分。此外，該公司還在2021年兩次投資了口腔護理品牌參半。
就目前的情況來看，口腔賽道在2021年的一級市場可謂是火得一塌糊塗，而二級市場的口腔賽道概念股大多在一頓暴漲之後出現回調，後續或許需要注意股價下行的風險。
作者：雲知風起
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