高教增量市場巨大，中教控股有何優點？

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日期：2019年12月12日 下午6:09作者：覃漢計編輯：彭尚京

在hth登录入口网页民辦教育板塊里，中教控股(00839-HK)是僅次於中國東方教育(00667-HK)的第二大市值企業。截至12月9日收盤，中教控股市值為210.51億港元，穩居hth登录入口网页高等教育行業市值寶座。

作為國内以在校人數計最大的上市高等及職業教育機構，内地大型民辦高等教育集團中教控股，其經營狀況在一定程度反映出了我國當代的高等教育行業發展趨勢。

高等教育行業的認識

高等教育是中國人自古以來一直非常向往的一個教育階層，清朝諷刺小說《範進中舉》除了刻畫出科舉考試制度下好官名利祿的可恥社會風氣，同時也反映出知識(尤其是高等教育)對一個人改變命運的重要性。

高等教育與K12教育(學前教育至高中教育)在性質和行業競爭上都有很明顯的區别。K12的核心是升學率，分數是一項非常重要的指標，分數、升學率就是最大的本領，所以這個細分領域的競爭歸根到底還是教學質量的比拼，做到區域壟斷。而高等教育沒有升學率之說，看重學歷和文憑，加上高校學生的流動性遠比K12行業強，所以其競爭主要是全國性的競爭，激烈程度相對沒有K12高，面對的經營壓力較小。

根據統計局抽樣調查數據，2015年，我國大學教育程度人口僅佔12%。相較於比例高達50%以上的歐美發達國家來說，我國的高等教育事業發展空間是巨大的。可以說，往後20年，高等教育的普及率將會繼續上升，市場還未進入存量競爭階段。而目前市場還是一個增量市場，滲透率和高教入學率都處於非常低的水平，市場還未進入激烈的存量競爭階段時，高校的競爭不會達到像汽車、家電等行業一樣不是你死就是我亡的激烈程度。

不過，我國的人口紅利時代早已結束。有限的人口不會喜歡差的學校，品牌和口碑將會是高校追求的目標之一。

但在這種此消彼長的背景下，擁有良好現金流的高校所處的賽道是一個很好的賽道，在巨大的市場蛋糕面前，這類優質的高校非常喜歡擴張，通過併購整合來實現規模的壯大。

中教的特點和優勢

中教控股成立於1999年，於果及謝可滔是公司的創始人，同時也是教育界的資深人士。中教控股做了20年行業運營管理，獲得了ISO9001認證，這說明他們管理運營團隊相對是比較成熟和比較有經驗的。

值得注意的是，中教控股對高等教育較為專一，在2017年將中小學業務出售，以專注高等教育，所以我們目前看到公司旗下的學校均是高等院校。

我們從三個角度分析中教控股的綜合實力如何。

一，學校質地。學校質地是影響一家教育企業口碑和招生能力的關鍵，中教控股經營的兩所大學及一所職業學校為江西科技學院、廣東白雲學院及白雲技師學院，該等學院均為中國知名的民辦高等或職業教育機構。江西科技學院連續9年名列中國排名第一民辦本科院校；廣東白雲學院曾連續10年獲廣東高等教育院校(民辦)競爭力十強第一名；白雲技師學院連續7年名列廣東省排名第一技工學院。

中教控股在校生排名前三的學校學生規模較大，均超過1萬人，三間學校學生總數超過了8萬人。而且這三家學校在各自省内都是民辦高校第一名或有較大影響力的，應該說生意是非常好的。區位佈局上來看，廣東、重慶、江西和山東三個省份的經濟和人口也都是非常有潛力的。

在今年，中教控股相繼收購了川外重慶南方翻譯學院和澳大利亞國王學院。據悉，國王學院現有1%為中國留學生，大幅低於澳洲學校平均中國留學生佔比的38%。中教控股期待推進國王學院與其國内學校的合作項目，以發揮中教在兩地學校間的協同效應。

川外重慶南方翻譯學院是地處重慶的本科學校，在校生規模約1.3萬人。該學院2001年經重慶市教委批準，具備招收本科和專科層次學歷教育資格，學院佔地總面積1572畝，有渝北和綦江兩個校區。根據中教控股口徑，兩個校區已有容量約超過1.8萬人，校區面積大，未進行容量擴張的空間大。

二，内生和外延併購能力。中教控股是我國民辦高等教育的上市龍頭企業，從企業長遠持續發展角度考慮，公司也必須走上收購擴張的道路。從中教控股的歷史可看出，其主要是通過收購和合作的方式，比如收購學校的股權，合作開發課程等方式來擴大業務覆蓋面積。

經過擴張，中教控股目前在中國六個省份/直轄市(江西，廣東，河南，陝西，山東和重慶)運營六所高等教育學校以及三所職業教育學校，其招生網絡覆蓋中國内地所有的省份，於2019年8月31日在校學生人數達到了17萬，成為民辦學校中學生規模最大的企業。

2017年8月31日，中教控股擁有的三所學校在校生人數為75255人，兩年時間(2017財年-2019財年)學生人數翻超1倍。這表明中教控股擁有很強的内增長和併購整合能力，尤其是整合能力較強。

兩年時間，中教控股併購了6間學校，截至目前為公司帶來了近10萬的學生人數，同時也貢獻了公司大部分的收入，公司兩年時間收入增速與學生人數增速一致。不過，中教控股同期淨利潤增速為38.23%，淨利率下滑，表明併購帶來的「後遺症」還是存在的。中教控股併購的學習中包含虧損的學校(如重慶南方翻譯學院)，同時還需整合，加上併購事項資產較重，周轉更慢，併購起來時間週期長，而且老校區還有維護的資本投入，所以併購在很大程度上擠壓了利潤空間。

三，財務狀況。中教控股總體上的業績表現較為穩健，尤其是近兩年業績保持高速增長。但2019年的盈利能力水平有所下滑，這也是其業務擴張過快造成的。

現金流方面，中教控股過往5年經營活動產生的現金流/淨利潤大於1，公司盈利質量較好。截至2019年8月31日止年度，中教控股銀行結餘及現金為34.97億元人民幣，同比大增1倍；期内資產負債比率為60.9%。

因此，中教控股的資金狀況還算良好，這對於需要大量資金進行内增+外延式併購的教育企業來說，無疑是值得振奮的，潛力相當巨大。